文/ 中孚君

又一轮关于SHEIN的IPO传闻开始在互联网江湖流传。

近期，有媒体消息称，中国时尚跨境品牌SHEIN的新一轮融资即将完成交割。本轮投资中，除了原有的红杉中国、老虎基金外，新加入的投资人还有阿布扎比主权财富基金穆巴达拉、泛大西洋投资集团、Coatue和DST等PE巨头。其中，穆巴达拉的投资金额或达10亿美元。

这家中国最神秘的跨境电商公司之一，过去数年多次传出即将IPO的消息，但一直未能成行，而其广为流传的估值水平，或已从夸张的千亿美元开始了回落，让人不禁感慨，SHEIN最好的上市时机是否已经过去了？

而对眼下的SHEIN而言，错过的或许不仅仅是“最好的时光”，需要解决的问题还有很多。

01、估值千亿美元的飞升之路

SHEIN的上市进程之所以如此引人注目，在于其曾经拥有全球估值排名第三的独角兽之称，仅次于字节跳动和SpaceX，其顶峰时的估值达到1000亿美元。

据公开信息，SHEIN于2013年6月完成A轮融资，当时估值为500万美元，到了2022年4月完成F轮融资时，其估值已达到1000亿美元。

而到了2022年下半年，有传闻称公司正在寻求新一轮融资，但估值已回落到640亿美元，较高峰期已经跌去三分之一。

不过，即使640亿美元的估值，对于一家主打女装的跨境电商来说，仍然是一个令人咂舌的数字。很多人都要问一句，凭什么？

仔细分析SHEIN的成长之路，不难发现它的特色，大部分与其创始人许仰天息息相关。

许仰天出生于1984年，2007年毕业于青岛科技大学。他有据可查的第一份工作，是在南京的一家外贸线上营销公司，从事SEO（搜索引擎优化）方面的工作，并于2008年成立了南京点唯信息技术有限公司。SEO方面的工作经验，也是SHEIN能成长到如今规模的关键因素之一。

SHEIN能在欧美市场打开局面，制胜的法定之一，就在于许仰天对SEO规则的娴熟应用，同时抓住了海外的流量红利期。

在“出海”之初，SHEIN就极为重视获取流量，据报道，当时获取流量非常容易，将样品寄给一个网红只需支付30美元左右的佣金甚至是几件衣服。

相对国内当时已经杀成红海的流量之争，在海外市场上，SHEIN凭借其在SEO、社交媒体、KOL的极少投入，完成了原始流量积累。

如果要简单描述SHEIN赢得海外消费者青睐的原因，其实可以参考一下曾经风光无限的快时尚品牌ZARA、H&M等，也是频繁上新、低价取胜。

只不过，SHEIN把卖场搬到了线上，这比ZARA、H&M节省了更多的开店成本，同时上新频率更快、数量更多、价格更低，因而对于想要快速跟上时尚同时又对价格敏感的消费者来说，SHEIN的吸引力也更强。

在SHEIN之前，ZARA、H&M等以快时尚著称的品牌，设计、打版、生产、上架一般在12-21天，而SHEIN的速度是7天。

在上新数量上，SHEIN也远远超越了ZARA，ZARA年均上新量约为1.2万款，而SHEIN平均每周推出3万件以上新品。价格上，SHEIN的优势也十分明显：10美元的裙子，4美元的裤子，“完爆”ZARA产品平均30-50美元的单价。

当然，SHEIN的成功也引来了无数模仿者，但有时候错过了最好的时机，即使选择一样的商业模式，也难以再复制SHEIN式的成功。

字节跳动曾投入大量资源搞独立站Dmonstudio，但不到半年就宣布关停。后来字节跳动又上线新的独立站IfYooou，但浏览量寥寥无几。阿里也曾探索过类似业务AllyLikes，同样表现平平。

02、压到极限的供应链

众所周知，如今电商行业的竞争，归根结底是供应链整合能力的竞争，而这正是SHEIN崛起的根本。

与阿里、京东、拼多多等平台型电商不同，SHEIN一开始就深度介入了上游供应链，它并非让生产商到平台来开店，并由生产商自己决定卖什么、价格多少，而是直接向这些生产商下订单采购。

据公开报道，在SHEIN的番禹总部周围有300多家核心供应商，而公司全部供应商超过2000家。在选择供应商时，SHEIN最看重的是交期、成本两大因素。

据一位曾经的SHEIN供应商向中孚君介绍，公司采取“小单快返”模式。因为要满足款式翻新快的要求，每件单品的数量通常都会较小，这也导致给供应商的订单普遍都偏小。单款单色的数量甚至常常只有几百件，而单价也压到了极限。

有不少SHEIN的供应商表示，SHEIN的员工很懂行，清楚知道成本的底线，供应商报价稍微高点就换别人了。因此他们接SHEIN的订单“压价很厉害”，利润非常低。几乎每个星期都要为SHEIN提供新设计以供选品，但接到的订单只有几百件。

也许是为了增加供应链的多元化，SHEIN从去年开始尝试第三方电商平台模式，将SHEIN不生产的品类开放给第三方，这其实也是阿里、拼多多等电商公司的通行模式。

SHEIN希望引入第三方卖家进一步扩大客户群并丰富品类，并且海外本土商家的入驻还能缓解跨境物流的压力、减少处理关务的手续、减轻合规压力等。

但这种模式所面临的竞争也是巨大的，在境外市场，如果失去价格、上新频繁等“杀手锏”，SHEIN又凭什么去和海外电商平台竞争？

另一方面，在SHEIN的传统优势项目上，其供应链运营能带来的增长空间也正在变得越来越窄，这也意味着，天花板或许已经不远。从近年的业绩也可以看出，增长速度正在放缓。

2020年SHEIN的GMV（平台交易总额）首次超过100亿美元，同比增长250%；2021年，GMV达到200亿美元；2022年这一指标约300亿。

而利润的增长却并未同步，据公开信息，一份SHEIN向投资者的演示文稿中透露，SHEIN已经连续4年实现盈利，2021年的利润为11亿美元，而2022年的利润为7亿美元，较上年甚至出现了下滑。

此外，在海外上市时，SHEIN还需要处理一些“软实力”的问题，比如外界对设计版权、爆款抄袭、ESG（环境、社会和公司治理）等问题提出的质疑。

事实上，从2020年开始，SHEIN就多次传出即将IPO的消息，近期公司聘请Bear Stearns前投资银行家Donald Tang担任其执行副董事长，又邀来前软银COO Marcelo Claure加盟，以帮助公司更快完成上市相关的准备工作。

后者更有丰富的经验帮助公司打开拉美市场，这或许也是公司寻找的新增量来源地。这一系列动作让外界相信，这次，SHEIN或许已经真的做好了IPO的准备。

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